仙童半導(dǎo)體周二表示，已拒絕了華潤(rùn)微電子和清芯華創(chuàng)聯(lián)合提出的收購(gòu)要約，原因是擔(dān)心美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能以擔(dān)憂國(guó)家安全為由拒絕批準(zhǔn)交易。

 

      情理之中，預(yù)料之內(nèi)。在之前芯謀研究（公眾號(hào)ICwise）的分析文章“過(guò)程更勝結(jié)果，意義遠(yuǎn)超實(shí)質(zhì) ----評(píng)華創(chuàng)華潤(rùn)聯(lián)手競(jìng)購(gòu)仙童半導(dǎo)體”中不僅題目給出了明顯的判斷，同時(shí)在文章中也強(qiáng)調(diào)了“理智分析，華創(chuàng)華潤(rùn)競(jìng)購(gòu)難度很大，結(jié)果不容樂(lè)觀”。在芯謀研究“2016年中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)十大預(yù)測(cè)”中，我們的第四個(gè)預(yù)測(cè)是四：國(guó)際并購(gòu)放緩：2016年中國(guó)資本無(wú)論成功案例還是并購(gòu)數(shù)額將會(huì)比2015年有大幅度下降，受阻甚至失敗的案例會(huì)不止一次發(fā)生。

 

     雖然這個(gè)受阻甚至失敗印證了芯謀研究的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但我們沒(méi)有絲毫因?yàn)轭A(yù)測(cè)準(zhǔn)確而得意洋洋的喜悅。因?yàn)檫@個(gè)挫折，不僅僅是華潤(rùn)的挫折，更是中國(guó)資本國(guó)際并購(gòu)艱難的一個(gè)縮影。

 

     但是，就這個(gè)并購(gòu)被拒絕來(lái)看，芯謀研究認(rèn)為對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，這未必是壞事情。因?yàn)閷?duì)仙童價(jià)值的判斷、合同部分條款的設(shè)定以及最終的成功率和投資回報(bào)來(lái)看，我們不僅不建議華潤(rùn)繼續(xù)報(bào)價(jià)，然而認(rèn)為在這個(gè)項(xiàng)目上，“舍”比“得”更正確。

 

     失敗是成功之母。這個(gè)“失敗”對(duì)中國(guó)資本國(guó)際并購(gòu)帶來(lái)的教訓(xùn)，值得總結(jié)。

 

     一：先下手為強(qiáng)，決勝第一階段。

 

     國(guó)際并購(gòu)中，“搶親”成功概率往往較低。買(mǎi)賣(mài)雙方，不論股東、董事會(huì)還是管理層肯定都做了大量、細(xì)致工作，甚至達(dá)成眾多安排，才能確保雙方達(dá)成協(xié)議。不論此次華潤(rùn)搶親仙童，還是之前的Cypress搶親芯成、瀾起搶親百利通，搶親都失敗了。在第一階段沒(méi)有做好充分工作，寄希望在后面通過(guò)“更好的價(jià)格”來(lái)?yè)層H成功，這很難成功，也不值得推崇。國(guó)際并購(gòu)中，還是要先下手為強(qiáng)。在最早的階段就積極介入，做好在第一階段就成功簽約的準(zhǔn)備，這樣才能化被動(dòng)為主動(dòng)。

 

     二：“擒賊先擒王”，做好對(duì)方管理層的工作。

 

     仙童的管理層明顯不配合華潤(rùn)的工作。先是表示“我們將緊密配合安森美，以使雙方的整合能夠順利完成。”，后來(lái)又以各種借口刁難華潤(rùn)，其實(shí)在芯成、百利通等并購(gòu)案中，管理層都是比較配合簽約方，甚至幫助簽約方一起擊退搶親者。在并購(gòu)中做好對(duì)方管理層的工作，和對(duì)方團(tuán)隊(duì)“齊心協(xié)力”，這是非常重要的。何況，如果對(duì)方管理層不配合，就算是搶親成功了，最后也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)后核心人員流失，得不償失。

 

     三：效率要高，靈活的機(jī)制是關(guān)鍵。

 

     在國(guó)際并購(gòu)中，收購(gòu)方的效率往往比報(bào)價(jià)還要重要。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)的瞬息萬(wàn)變，出售方往往怕“夜長(zhǎng)夢(mèng)多”，所以對(duì)收購(gòu)方的效率和機(jī)制比較看重。恩智浦在出售其RFPA部門(mén)時(shí)，之所以選擇建廣，和價(jià)格相比，更看重是建廣的效率和速度。而央企因?yàn)閷?duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)考慮過(guò)多，對(duì)“整合”擔(dān)心更多，對(duì)資金來(lái)源“信心”不足，所以“效率”往往成為在國(guó)際并購(gòu)中的軟肋。更加之，因?yàn)檠肫蟮奶厥馍矸�，�?guó)際并購(gòu)中，有可能導(dǎo)致國(guó)際公司對(duì)央企“排斥”，以及外國(guó)政府審批時(shí)“百般刁難”，加大并購(gòu)的難度，反過(guò)來(lái)更使央企對(duì)并購(gòu)缺乏信心，形成惡性循環(huán)。

 

     四：平等的協(xié)議才能換來(lái)平等的結(jié)果。

 

     或許是華潤(rùn)太想收購(gòu)仙童，或許是做了深入了解，知道美國(guó)政府拒絕的概率不高。華潤(rùn)在給仙童的收購(gòu)要約中，“誠(chéng)意太足”！，甚至有些“委曲求全”。這種談判方法對(duì)中國(guó)資本的國(guó)際并購(gòu)或許并不是好的先例。在以往的并購(gòu)中，不論哪個(gè)國(guó)家或者政府不批準(zhǔn)，都應(yīng)該認(rèn)為是“可免責(zé)條款”，不需要賠償。而華潤(rùn)在這個(gè)條款上，讓步太多！甚至承諾如果CFIUS拒絕，也承擔(dān)高達(dá)2億美元的反向分手費(fèi)。幸好現(xiàn)在仙童直接拒絕了華潤(rùn)，否則如果CFIUS以各種理由拒絕了華潤(rùn)，導(dǎo)致華潤(rùn)雞飛蛋打，“搶親不成賠彩禮”，那可就是最壞的結(jié)果了。當(dāng)然，我們寧可相信華潤(rùn)做了深入研究，認(rèn)為這種概率及其低。

 

    希望在以后中國(guó)資本的國(guó)際并購(gòu)中，不要再出現(xiàn)這種“委曲求全”的條約，平等的協(xié)議才能換來(lái)平等的結(jié)果。越是讓步，反而讓對(duì)方覺(jué)得“動(dòng)機(jī)不純”，反而對(duì)最終的結(jié)果不利。

 

    五：公平競(jìng)爭(zhēng)缺失是中國(guó)資本國(guó)際并購(gòu)最大的難關(guān)，中國(guó)的反壟斷審查需要加強(qiáng)

 

   CFIUS是中國(guó)資本出海遠(yuǎn)洋的必過(guò)關(guān)卡，美國(guó)政府對(duì)涉及到高科技產(chǎn)業(yè)的審核專(zhuān)業(yè)且嚴(yán)格。中國(guó)資本的大舉并購(gòu)以及“大選年”的特殊時(shí)間點(diǎn)，導(dǎo)致CFIUS對(duì)中國(guó)的并購(gòu)“從嚴(yán)從細(xì)”。進(jìn)而中國(guó)資本的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也往往借此大做文章，而收購(gòu)標(biāo)的如果不愿意賣(mài)給中國(guó)公司，或者以中國(guó)獲得審批難為理由拒絕，導(dǎo)致中國(guó)資本在國(guó)際并購(gòu)中面臨著“不對(duì)等”競(jìng)爭(zhēng)。但中國(guó)的反壟斷卻從來(lái)沒(méi)人擔(dān)心。以往并購(gòu)案中，國(guó)際公司往往默認(rèn)為中國(guó)政府“最終會(huì)通過(guò)”，很少提前向政府咨詢，有的甚至并不報(bào)備。

 

   去年長(zhǎng)電科技并購(gòu)星科金朋一案中，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)就以“陸資入臺(tái)”等種種規(guī)定，阻礙長(zhǎng)電對(duì)星科金朋臺(tái)灣工廠的并購(gòu)，導(dǎo)致長(zhǎng)電最終分拆臺(tái)灣工廠；去年武岳峰資本對(duì)美國(guó)公司芯成半導(dǎo)體的并購(gòu)中，芯成半導(dǎo)體的臺(tái)灣分公司和資產(chǎn)也被迫轉(zhuǎn)手。但是在眾多海外并購(gòu)中，對(duì)大陸資產(chǎn)的并購(gòu)卻是“暢通無(wú)阻”，既不需“剝離”，又不要“分拆”。導(dǎo)致中國(guó)公司的并購(gòu)一開(kāi)始就處于劣勢(shì)。

 

   近兩年，國(guó)際并購(gòu)形成上游的“寡頭壟斷”，對(duì)中國(guó)的電子產(chǎn)業(yè)形成了重大影響，同時(shí)缺乏公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，導(dǎo)致中國(guó)資本在國(guó)際并購(gòu)中舉步維艱。希望我們的相關(guān)部門(mén)能夠充分研究，加大反壟斷審查，加強(qiáng)相關(guān)政策制訂，敢于亮劍，讓包括“反壟斷”審查在內(nèi)的相關(guān)政策措施為中國(guó)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)資本保駕護(hù)航！